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期权、期货与现货之间的区别?

作者:十年赢家网   标签:期权   686次浏览    2017.01.04


一、期权概述

期权(option),又叫选择权,是一份合约,给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。期权与股票和债券一样,也是一种证券。同时它也是一种具有约束力的合约,具有严格限定的条款和特性。期权和期货作为衍生工具,都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具,期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。

二、期权、期货、现货三者之间的关系

期权、期货、现货三者之间可以完全转化,比如期权可以合成期货(买入看涨卖出看跌合成多头期货,买入看跌卖出看涨合成空头期货),根据现货也可以算出一个理论期货价格,所以它们三者之间就可以互相比较了。当三个期货价格不一样时,理论上两两之间就可以互相套利了,期权与现货之间的套利我们一般称为转换套利与反转换套利,期货与现货之间的套利我们一般称为期现套利,期货与期权之间的套利我们一般称为期期套利。

期权合成期货:根据期权平价公式C + K e-rt= P+S及期货定价公式F=S ert,我们可以得出C-P=(F- K)e-rt,一般我们忽略利率,则期货价格F=K+C-P(无论合成多头期货还是空头期货都是这个公式),2016年12月9日50ETF收盘价2.413,12月50股指期货IH为2407.6,我们用12月行权价2.40合成期货价格F=2.4+0.0334-0.0252=2.4082。 

三个期货价格明显不一样,是否有套利机会呢?

我们先看期现之间,期货低现货高,那应该买期货卖现货,但因为50ETF卖空不易,所以很难套;期权与现货之间,也是因为50ETF卖空不易,所以期权合成的期货价一直低于现货价,也不能套;期权与期货之间,期货可以卖空没有问题,但期权合成期货与期货之间相差不多,加上成本也套不出多少,更何况即使有机会也轮不到咱们个人投资者。

但是如果现在这个市场情况下你愿意持有或者已经持有50ETF,不如直接换成折价的更便宜的股指期货IH或者用期权合成期货,一样的东西,我们应该选择折价的,这是相对收益的概念。

三、对期权认识的四大误区

在各种衍生品中,期权是较为复杂的产品,被誉为"皇冠上的明珠"。同时,期权在我国尚属新生事物,广大投资者对期权产品还不够熟悉,对期权认知存在不少误区,主要表现在以下四个方面:

误区一:混淆期权与期货

我国《期货交易管理条例》在期货交易的定义中明确了"期货交易是指以期货合约或者期权合约为交易标的的交易活动",在监管实践中也将期权纳入期货交易进行监管,因此,不少人士认为期权属于期货的一种。但实际上,二者属于完全不同的两类产品,期权不属于期货。主要体现在以下三个方面:

一是产品特性不同。

首先,期货是一种交易方式,而期权是权利的证券化,属于一种特殊形式的证券。因此,期货合约本身无价值,买卖双方在到期前均不需要向对方支付费用;而期权合约类似保险合同,买方为了获得未来买入或卖出标的资产的权利,需要向卖方支付权利金(即权利证券化的价格),类似保险费。其次,二者买卖双方的权利义务和盈亏特点不同。期货的买卖双方权利义务对等,双方均有履约的义务,而期权买卖双方的权利义务是不对等的,买方有权利无义务,卖方有义务无权利。因此,期货盈亏是线性的,买卖双方都可能面临无限的盈利与亏损,而期权卖方的盈利仅限于其获得的权利金,但有可能面临无限的损失,期权买方的最大亏损仅限于购买期权的权利金,而盈利潜力则是无限的。第三,因产品特性不同,二者的经济功能也有较大差异。期货主要用于风险对冲,没有风险转移功能。期权不仅可以用于对冲风险,还可以转移风险,为投资者提供保险功能,在规避亏损的同时保留未来盈利的可能性。

二是期权不属于期货是学术界和业界的基本常识。

全球衍生品教科书均把期货、期权列为两种并列的基本衍生产品,二者性质不同,定价逻辑迥异。在实践中,各国际组织,如国际交易所联合会(WFE)、国际清算银行(BIS)等也均把期货、期权分开进行统计。

三是成熟市场均把股票期权纳入证券进行立法。

例如,美国《1934 年证券交易法》和香港《证券及期货条例》均明确股票期权属于金融产品中的证券产品,在《证券法》中予以规范。

误区二:期权像期货一样对现货价格走势有先导作用

事实上,期货作为风险管理工具,对现货市场的影响应该是中性的。而股票期权无论从理论还是实践上看,对股票市场的影响是中性偏正面的。

先,股票期权对股票市场并没有直接的反作用,更无先导作用。

从产品特性来看,期权是类似保险的非线性产品(保留收益、转移风险),期权交易的是权利金,权利金是根据标的证券价格、合约行权价格、无风险利率、合约到期时间及隐含波动率等多种因素推导而得,是多种因素的综合预期,主要取决于股价波动的变化,而对股价并没有直接的反作用。此外,期权合约众多,认购合约和认沽合约同时存在,通常情况下,无论股票价格如何变化,总有一部分合约价格上涨,同时有一部分合约价格下跌,对股价的反作用很小。

其次,从股票期权买卖双方的动机和预期来看,期权不是做空工具,相反期权投资者做多需求强烈。

从认购、认沽、买方及卖方角度分析,大致有八种情况,其中,三种情况对股价有较积极影响,四种情况基本无影响,只有一种情况有较小影响(即作为认沽期权的卖方可能会卖出少量股票或相关期货对冲风险)。但由于期权对冲和定价的特殊性(权利金与股价变化并非线性关系),绝大部分期权对冲采用合约相互对冲的方式(约占四分之三),且即使对剩余合约通过股票卖出对冲,其卖出的数量相对剩余期权合约而言也很少,从境外经验看,该对冲比例一般在30%左右(平均持仓合约的 Delta 值约 0.3)。

最后,从境内外期权市场实践经验看,股票期权产品对股票市场的影响中性偏正面。

特别是,股票期权推出可显著提升标的证券的流动性,降低标的证券的波动性,对提高标的证券估值和平抑标的证券的非理性波动有重要作用。此外,股票期权推出后,由于可以更好地管理风险,原本不愿参与市场的资金可以参与进来,原本想离场的资金可以留下,因此期权有利于吸引长期资金入市,推动市场健康发展。 

误区三:期权主要用于投机

事实上,这种观点十分片面。期权可以用于投机,但从境内外实践看,期权是一种非常有效的投资管理工具,主要是用于保险和增强收益,投机交易只占期权交易的较小比例。在美国市场,股票期权应用于投资组合交易占比为 38%(结合现货市场组合操作),用于投机比例不足 27%,而套利、对冲的比例为 24%;香港市场套利、套保、投机交易占比分别为 15%、50%、35%,投机行为占比约在三分之一。从上证 50ETF 期权交易情况看,保险目的的交易量约占整个市场交易量的 20%,套利和增强收益交易占比近 60%,投机性交易仅占四分之一左右,市场投机程度较低。

误区四:高频交易是期权交易的主要模式

从境内外市场看,高频交易是期货市场最主要的交易模式,但不是期权交易的主要模式,原因在于期权的合约较多,交易力量分散。期权合约有较多行权价和到期月份,因而合约数量较多,各合约的流动性差异较大,多数合约流动性较差,高频交易快速进出市场会带来较大的交易成本。从上证 50ETF 期权情况看,包括高频交易在内的程序化交易占比不到 10%。

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